2012/07/09 大幅な株数増加の時価発行増資は厳しく問われるべき
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－大幅な株数増加の時価発行増資は厳しく問われるべき。－
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米国CFA協会認定証券アナリスト、CFPR、日本証券アナリスト協会検定会員、
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■ 毎週３分で、資産運用の成功へ導くメルマガ！：No.205（2012.7.9）■
グローバル・スタンダードの証券アナリスト資格ＣＦＡとＦＰの最上位国際資格
ＣＦＰをもつFP・資産運用アドバイザーの尾藤峰男です。この週刊メールマガ
ジンは、読者の皆様のおかげさまで、第205号となりました。
このメルマガは、連載形式になっています。『株式』編、『投資信託』編、『債券』
編と続き、現在第4弾『資産運用』編となっています。お知り合いや友人の方に
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このメルマガでは、大切なお金の運用で皆さまのお役に立てるよう、その成功へ
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全独立のFP・資産運用アドバイザーだからこそ、本当に役に立つ情報をお届けで
きます。これからも『本当はどうなの？』『本当のことを教えて！』に答えるメル
マガにしていきます。ぜひ、ご期待ください！！
私、尾藤 峰男は世界の金融業界・法曹界・会計士業界など誰もが認める世界
最高峰のグローバル・スタンダード資格、米国CFA証券アナリスト資格を有し
ています。日本発では得られない情報も、このメルマガでたくさん提供してい
きます。
米国CFA協会では、このようにいっています。
－CFA資格保有者といっしょにやることは、他のどの資産運用のプロとやって
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■ メルマガ『資産運用』編
－大幅な株数増加の時価発行増資は厳しく問われるべき。－
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またもや、大幅に発行株式が増える増資が出てきました。今度は、全日空です。
この増資で2000億円を調達しようというのですが、なんと40％も株式が増える
のです。私に言わせれば、「安い株価に恥ずかしげもなく、よくこんな増資が
できるなぁー。」という印象です。そこで、今週のメルマガでは、この時価発
行増資がどのような形で広まって来たか、その経緯からはじめ、それがいかに
株式市場を疲弊させ、投資家にダメージを与えるかを見てみましょう。そして、
発行会社、証券会社には厳しい是正が求められるのです。
□ 2009年からの増資の始まりは、野村自社の時価発行増資が発端
2009年2月といえば、リーマンショック後の安値を更新しているところでしたが、
野村はみずから時価発行増資に打って出ます。調達額は2758億円、さらに同じ
年9月に今度は4350億円もの時価発行増資を強行するのです。この間1年足らず
で、86％も発行株式数を増加させ、既存株主の持分は半分以下にしてしまった
のです。このときの発行株価はおのおの417円、568円で、現在の株価288円はそ
れらを大幅に下回り、2007年の1株配当金は44円、2012年の配当金は2円と、既
存株主にとっては手痛い打撃となっているのです。
この86％も発行株数を増加させる増資は、野村が狂ったとしか、私には思えま
せん。証券市場の盟主の野村がこのようなことをするか、と強い憤りを感じま
す。野村はみずから手本を見せ、その後増資ラッシュを現出するのですが、そ
の増資引受手数料で、大いに潤ったのです。
□ 大手証券が軒並み増資インサイダーに係わる
今回の増資インサイダーでは、大手証券が軒並みインサイダー情報の提供によ
り、処分を受けましたが、これは非常に大きな問題をはらんでいます。まず、
証券会社は、増資の引受手数料ががっぽり入りますし、不正なインサイダー情
報の提供により空売り注文とその買戻し手数料を得るのです。こんないい商売
はありませんね。「１回で3度おいしい」というものです。一部大手証券では、
情報を漏らした先の運用担当者に100万円単位の接待をしていたという報道もあ
ります。それでも十分ペイするのでしょうが、そこで甚大な被害を被るのは個
人投資家です。
このような、ただ収益を上げればいいというモラルに著しく欠ける証券会社の
行為はきびしく糾弾しなければなりません。
□ 発行株数が著しく多い増資の問題点
今回の全日空の増資は、40％も発行株数が増える2000億円調達ですが、これを
発表前後の株価で見ますと、6月21日235円だった株価は、7月3日寄り付き225円、
そして増資発表後190円まで急落したのです。既存株主にとっては、ほんの1,2
週間で20％近く株価が下がるのです。こんな迷惑な話はありません。しかも、
突然このような発表となるのですが、そのタイミングは、株主総会直後のあっと
驚くタイミングです。きしくも、日本航空は、2006年7月株主総会直後に発行済
み株数の37％もの増資を行っています。そしてその行く末は、皆さんご存知の通
りです。また、冒頭で「恥ずかしげもなく」とやや過激な言葉を発しましたが、
全日空はそれに十分値するのです。というのは、2009年にも同様に株主総会直後
の7月1日発表で、24％も発行株数が増える1390億円の増資をしているのですが、
公募価格は259円、現在の株価195円を大幅に下回っているのです。そのとき公募
株を購入した人にまで迷惑をかけ、今回の増資を強行したわけです。まるで、経
営陣は株のことがまったくわかっていない、あるいは既存株主のことなどまった
く構っていないといわれても仕方ないでしょう。
また今回の全日空の増資は、野村証券が主幹事というではありませんか。あの増
資インサイダーで処分を受け、JTの政府株売出しでは幹事をはずされる野村が、
まだ調査中であるにもかかわらず、主幹事をするというのは、その神経が疑われ
ます。稼がなければならない事情は推察しますが、まず正すべきところは正して
から、ビジネスを行なうのが筋です。これではまるで、福島第1原発が事故を起こ
しても、東京電力が新しい原発を建設しているようなものです。野村のレーティ
ングはBBB－で引き下げ方向ということです。もしBBランクになれば投資不適格と
なります。今後の行く末が案じられます。
大幅な希薄化を伴なう増資を行った企業の3年間のパフォーマンスは、類似業種の
企業に比べ10％パフォーマンスが悪いという調査結果も出ています。（小樽商大、
保田隆明）最近では、日本板硝子、マツダが大幅な増資をやっていますが、増資
発表前の2月22日144円だったマツダの株価は現在104円、日本板硝子は昨年8月24
日の増資発表前199円だった株価は現在82円と、既存株主にとってはたまりません。
問題は、いつ企業が時価発行増資をやってくるか、わからないということです。
個人投資家は、ある日突然持ち株の株価が急落するというリスクを抱えて、どの
企業に投資しても怖いという状況です。これでは、日本株にはとても投資はでき
ません。証券会社はどこへでも増資を勧め、収益をとることがすべてという姿勢
を改めない限り、行く末は見えているといってよいでしょう。発行会社もこのよ
うな増資を行えば、自分の首を絞めるだけということを肝に銘じなければいけま
せん。2009年から2010年5月にかけて20％以上の希薄化を伴なう増資をした企業
11社13回の公募価格は、日立を除き、すべて大幅な公募価格割れです。その後に
続く増資の結果も推して知るべしです。われわれ個人投資家は、これらの状況を
真剣にとらえ、今後このような大幅な株数増加を伴なう増資には、きびしい眼を
向けるべきでしょう。
いかがでしたか、今週のメルマガ。これからも私、尾藤 峰男は、メルマガ読者
の皆さんに、真に役に立つ「資産運用を成功に導く」情報を発信していきます。
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■ 編集後記：
冒頭ご案内の通り、第17回『退職金や金融資産をしっかり運用するためのセミナー』
を7月28日（土）午後開催します！おかげさまでこのセミナーは回を重ね、たくさん
の皆さんに参加いただいています。そして、銀行や証券会社では絶対に聞けない情
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